——中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心美歐研究部副部長(zhǎng)張茉楠：當(dāng)前我國(guó)進(jìn)出口情況表現(xiàn)如何？未來(lái)外貿(mào)趨勢(shì)怎么走？在穩(wěn)定全球貿(mào)易增長(zhǎng)的角度，中國(guó)扮演怎樣的角色？——中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷：全球大類資產(chǎn)走勢(shì)難以復(fù)制過(guò)去通脹周期中的類似“美林時(shí)鐘”式的典型輪動(dòng)周期，作為資本市場(chǎng)的核心——各國(guó)的股票市場(chǎng)也很難復(fù)制過(guò)去20年全球化時(shí)代大致“同漲齊跌”的模式，通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
張茉楠：應(yīng)穩(wěn)定中日韓貿(mào)易，重點(diǎn)支持汽車、半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展 海關(guān)總署7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，中國(guó)進(jìn)出口總值27.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.1%。8月當(dāng)月，中國(guó)進(jìn)出口總值增長(zhǎng)8.6%，貿(mào)易順差同比增長(zhǎng)40.4%。張茉楠表示，當(dāng)前整體外貿(mào)出口形勢(shì)較好，7月份貿(mào)易順差創(chuàng)下今年以來(lái)單月新高。8月份總出口同比增長(zhǎng)7.1%，較7月的18%有所回落，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)衰退，特別是通脹以及一些國(guó)家進(jìn)入加息周期，導(dǎo)致需求回落，傳導(dǎo)到中國(guó)國(guó)內(nèi)的出口層面上，出現(xiàn)下降趨勢(shì)。她指出，8月份，我國(guó)對(duì)不同區(qū)域的同比出口都有所下降。盡管對(duì)東盟、歐盟的出口增速也有所回落，但還保持著比較穩(wěn)定的兩位數(shù)增長(zhǎng)。“這說(shuō)明了中國(guó)制造業(yè)在全球貿(mào)易中依然有比較大的穩(wěn)定作用?！?/strong>“現(xiàn)在我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)對(duì)美出口增速的放緩?！?/span>張茉楠指出，下降最大的是對(duì)美的出口增長(zhǎng)，從7月份增長(zhǎng)11%，到現(xiàn)在下降4%，連續(xù)兩個(gè)月低于貿(mào)易增速。美國(guó)通脹壓力導(dǎo)致進(jìn)口減緩，美國(guó)已經(jīng)從原來(lái)中國(guó)的第一貿(mào)易伙伴降到現(xiàn)在的第三。張茉楠說(shuō)，中國(guó)是日韓最大的中間品貿(mào)易大國(guó)，中日韓貿(mào)易的穩(wěn)定對(duì)我們下一步高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括半導(dǎo)體、芯片、信息制造等高端制造業(yè)影響重大?！爱?dāng)前中日韓三國(guó)貨幣都出現(xiàn)了較大的貶值壓力，會(huì)對(duì)未來(lái)的貿(mào)易增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響?！?/span>她建議，所以除了對(duì)東盟、歐盟兩大貿(mào)易伙伴，下一步要出臺(tái)有針對(duì)性的政策之外，對(duì)中日韓之間的貿(mào)易增長(zhǎng)，也需要有一個(gè)更加有針對(duì)性的政策出臺(tái)，穩(wěn)定中日韓的貿(mào)易增長(zhǎng)。而從行業(yè)看，張茉楠分析，八月份增長(zhǎng)最快的出口是汽車。汽車增長(zhǎng)空間非常大，但芯片等高端制造都在放緩?！八?strong style=";padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important">我們應(yīng)該重點(diǎn)支持汽車，包括半導(dǎo)體等卡脖子行業(yè)的發(fā)展，培育它的出口競(jìng)爭(zhēng)力。”“我們不要重走原來(lái)出口補(bǔ)貼的老路，一方面這確實(shí)在國(guó)際市場(chǎng)上不符合要求。另一方面，如果加大出口補(bǔ)貼，實(shí)際上補(bǔ)貼的是美國(guó)，降低美國(guó)消費(fèi)者的成本。我們沒(méi)有必要把補(bǔ)貼補(bǔ)到美國(guó)消費(fèi)者身上。”她說(shuō)。對(duì)于一些中小微企業(yè)，張茉楠表示，它們的抗壓能力較差，政策要更加精準(zhǔn)、有針對(duì)性、更加長(zhǎng)遠(yuǎn)，著眼于中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)外貿(mào)趨勢(shì)如何？張茉楠認(rèn)為，外貿(mào)增長(zhǎng)未來(lái)逐步放緩可能是一個(gè)趨勢(shì)。上半年外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助力明顯，但下半年進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能會(huì)有所放緩。“隨著歐洲能源危機(jī)，美國(guó)不斷地推進(jìn)加息，能源價(jià)格上漲的不確定性和貨幣緊縮效應(yīng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)全球通脹產(chǎn)生疊加效應(yīng)，也會(huì)對(duì)我們的生產(chǎn)成本和出口競(jìng)爭(zhēng)造成壓力?！睆堒蚤f(shuō)。
李迅雷：通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
今年以來(lái)，伴隨疫情后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速，美國(guó)及西方國(guó)家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)，歐美國(guó)家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會(huì)形成類似20世紀(jì)70年代的長(zhǎng)期“滯脹”，成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的話題。
全球會(huì)迎來(lái)類似20世紀(jì)70年代長(zhǎng)期“滯脹危機(jī)”嗎？ 今年以來(lái)，伴隨疫情后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速，美國(guó)及西方國(guó)家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)，歐美國(guó)家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會(huì)形成類似20世紀(jì)70年代的長(zhǎng)期“滯脹”，成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的話題。 從資本市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)看，大宗商品價(jià)格既是驅(qū)動(dòng)通脹周期的原動(dòng)力，又是全球資本對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期的最直接反映。過(guò)去幾個(gè)月，以鐵礦石、焦煤為代表的黑色系和以銅、鋁為代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌，伴隨俄烏糧食協(xié)議達(dá)成和烏克蘭糧食外運(yùn)，國(guó)際小麥和玉米價(jià)格已回到2月俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之前水平；同時(shí)，WTI原油價(jià)格也回到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前90美元以下水平?？梢哉J(rèn)為，一個(gè)季度前市場(chǎng)極為擔(dān)憂的下半年可能出現(xiàn)的全球糧食危機(jī)、石油危機(jī)正得到一定程度的化解。 就年內(nèi)而言，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品，當(dāng)前荷蘭234.50歐元/兆瓦時(shí)的天然氣價(jià)格已接近歷史最高紀(jì)錄，且預(yù)計(jì)在今年冬季或進(jìn)一步惡化。但如果我們將視野展望到未來(lái)3-5年會(huì)發(fā)現(xiàn)：天然氣很難出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“大滯脹”時(shí)期原油那樣的長(zhǎng)期短缺。例如，當(dāng)前歐盟已與卡塔爾、阿塞拜疆、哈薩克斯坦等國(guó)簽訂了長(zhǎng)期增產(chǎn)協(xié)議，到2027年，僅卡塔爾一國(guó)就將增建6條液化天然氣生產(chǎn)線，每年約增產(chǎn)700億立方米，基本上覆蓋俄烏沖突前俄羅斯向歐洲的全部天然氣出口量。
因此，長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)擔(dān)憂的類似70年代全球長(zhǎng)期“滯脹”危機(jī)出現(xiàn)的概率并不大，預(yù)計(jì)明年春季后，伴隨能源類商品供求的改善以及歐美經(jīng)濟(jì)的衰退，本輪全球高通脹的“緊張局勢(shì)”或逐步改善。 美國(guó)通脹“最高點(diǎn)”或已現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息仍在路上 本輪全球通脹最直接影響機(jī)制仍在于：通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整從而影響全球流動(dòng)性變化。美國(guó)7月末季調(diào)CPI同比增長(zhǎng)8.5%，其中交通運(yùn)輸項(xiàng)同比增長(zhǎng)16.4%，住宅項(xiàng)同比增長(zhǎng)7.4%，成為除能源和食品飲料外美國(guó)通脹的主導(dǎo)因素，其背后則分別對(duì)應(yīng)著以油價(jià)為表征的能源價(jià)格和以非農(nóng)就業(yè)為表征的工資收入。 伴隨原油價(jià)格于6月見(jiàn)頂，7月美國(guó)通脹亦從9.1%向8.5%環(huán)比回落，可以預(yù)見(jiàn)，6月美國(guó)CPI9.1%或是其環(huán)比最高點(diǎn)，下半年美國(guó)通脹整體將呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)。這也是7月美聯(lián)儲(chǔ)議息中出現(xiàn)“在某個(gè)時(shí)候放慢加息步伐可能會(huì)變得合適”表述的這種“二階拐點(diǎn)”的原因，即美聯(lián)儲(chǔ)仍處于鷹派的加息縮表路徑之上，但對(duì)大幅加息態(tài)度開(kāi)始出現(xiàn)“松動(dòng)”。 盡管美國(guó)通脹環(huán)比高點(diǎn)或已逐漸顯現(xiàn)，但至少在可以預(yù)期的未來(lái)半年至一年過(guò)程中，美國(guó)通脹的回落速度較以往歷史周期將更“一波三折”，其原因在于：美國(guó)“工資-通脹螺旋”已在上演。由于上述支撐美國(guó)工資上漲的因素具有較強(qiáng)的“剛性”，本輪美國(guó)通脹回落斜率較以往周期將顯著放緩，且難以回到3%以下合意水平。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)至少在未來(lái)半年至一年仍處在持續(xù)加息甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國(guó)“工資—通脹”的“螺旋”。
“此消彼長(zhǎng)”：“與眾不同”的通脹周期下全球金融將如何選擇？ 歐美大通脹的演繹、歐洲天然氣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)等錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境，將對(duì)全球資金的選擇，即對(duì)全球大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生哪些影響？ 全球大類資產(chǎn)走勢(shì)難以復(fù)制過(guò)去通脹周期中的類似“美林時(shí)鐘”式的典型輪動(dòng)周期，作為資本市場(chǎng)的核心——各國(guó)的股票市場(chǎng)也很難復(fù)制過(guò)去20年全球化時(shí)代大致“同漲齊跌”的模式，而是更體現(xiàn)出“此消彼長(zhǎng)”的特點(diǎn)。即今年以來(lái)，特別是俄烏沖突后，A股與歐美股市呈現(xiàn)明顯的反向相關(guān)性：3-4月歐美股市大反彈時(shí)，A股持續(xù)下跌；5-6月，A股逆著美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬加息和歐美股市大跌的風(fēng)險(xiǎn)走出“獨(dú)立行情”。 歐美高通脹引起的加息潮來(lái)臨，全球整體流動(dòng)性處于收縮通道，存量資金或只能在各個(gè)池子里進(jìn)行騰挪，故而呈現(xiàn)出“此消彼長(zhǎng)”的情況。展望四季度，由于歐洲天然氣和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，這種“此消彼長(zhǎng)”效應(yīng)或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，此時(shí)A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的避險(xiǎn)地。 因此，隨著明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，2023年中后，美國(guó)通脹可能趨勢(shì)性地緩解，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或見(jiàn)到真正的拐點(diǎn)，這將減少我國(guó)匯率壓力并增加國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。故中長(zhǎng)期我們依然看好流動(dòng)性寬松推動(dòng)的A股結(jié)構(gòu)性行情。
