內(nèi)容提要
——中國社會科學(xué)院金融研究所副所長張明：硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業(yè)銀行的共同隱患；從目前來看，硅谷銀行事件對中國金融市場沖擊非常有限。
——中國人民大學(xué)重陽金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群：2023年1-2月我國經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，2023年我國經(jīng)濟(jì)從新冠疫情強(qiáng)勁復(fù)蘇是大概率事件，去年是經(jīng)濟(jì)增長最大拖累的消費將是最大的復(fù)蘇動力。
張明：如何看待硅谷銀行破產(chǎn)事件的演進(jìn)及后續(xù)影響？
3月13日，中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任、研究員、博士生導(dǎo)師張明發(fā)文對硅谷銀行破產(chǎn)事件進(jìn)行分析，全文內(nèi)容如下：1、硅谷銀行（SiliconValleyBank，SVB）是全美排名第16位的商業(yè)銀行。規(guī)模屬于中等，但具有明顯產(chǎn)業(yè)特色。其經(jīng)營主要服務(wù)于科技領(lǐng)域的風(fēng)險投資，主要存款來自風(fēng)險投資支持的早期科技創(chuàng)新企業(yè)，與后者構(gòu)成了一定程度的生態(tài)共生關(guān)系。2、硅谷銀行存在資產(chǎn)與負(fù)債的嚴(yán)重期限錯配。截至2022年底，硅谷銀行總資產(chǎn)約為2090億美元，其中存款規(guī)模1754億美元（包括約1500億美元的未投保存款）。而在其資產(chǎn)方，超過1100億美元配置于美國國債與機(jī)構(gòu)債，貸款占比僅為30%。根據(jù)公開資料，在硅谷銀行的債券資產(chǎn)中，僅有270億美元的債券是以公允價值計價（AFS）的，高達(dá)900億美元的債券是以持有到期方式計價（HTM）的。第一，隨著美國貨幣政策的收緊，以及移動互聯(lián)網(wǎng)融資周期的下行，風(fēng)險投資新增規(guī)模明顯下降，導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)不得不大量消耗自身存款，這導(dǎo)致硅谷銀行負(fù)債方迅速收縮；第二，為了匹配負(fù)債方的收縮，硅谷銀行不得不大規(guī)模出售持有的美國國債與MBS。由于美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致存量美國國債與MBS的市場價值大幅縮水，一旦硅谷銀行出售這些債券，原本不必披露市場價值虧損的HTM計價債券就會出現(xiàn)現(xiàn)實損失；第三，硅谷銀行披露的交易損失讓硅谷銀行投資者陷入了恐慌，因為后者擔(dān)心硅谷銀行超過1000億美元的債券投資一旦發(fā)生超過10%的損失，硅谷銀行的資本金將被完全抹掉。第四，在恐慌情緒驅(qū)動下，存款企業(yè)紛紛到硅谷銀行提現(xiàn)，這就產(chǎn)生了經(jīng)典的銀行擠兌現(xiàn)象。例如，在硅谷銀行倒閉前一天，客戶從該行提取了約420億美元存款，導(dǎo)致該行現(xiàn)金余額不足10億美元。而一旦大規(guī)模銀行擠兌發(fā)生，硅谷銀行陷入破產(chǎn)就難以避免。4、硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國若干中小商業(yè)銀行的共同隱患，即均存在典型的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配，且資產(chǎn)方大量投資于美國各類高等級信用債券。美聯(lián)儲持續(xù)加息縮表導(dǎo)致這些中小銀行相關(guān)投資出現(xiàn)大量賬面虧損，一旦這些虧損變現(xiàn)，大量中小銀行都會面臨資本金大幅縮水甚至歸零的窘境。相比之下，目前美國大型商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表較為健康、資本金也非常充足。因此，硅谷銀行破產(chǎn)事件可能造成美國中小銀行爆發(fā)集體性危機(jī)，有點類似于1980年代美國儲貸協(xié)會危機(jī)。如果美國政府不進(jìn)行救助，那么可能導(dǎo)致大量存款脫離中小銀行，進(jìn)而造成后者爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。5、正是意識到這一點，3月12日，美國財政部、美聯(lián)儲、美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾設(shè)立一個由財政部提供資金的新貸款計劃，確保硅谷銀行的儲戶能夠支取所有資金，但不保障硅谷銀行股東與債權(quán)人利益。這一聲明應(yīng)該能夠遏制住硅谷銀行的存款擠兌現(xiàn)象。此外，這一聲明也有助于抑制美國其他中小銀行可能面臨的類似沖擊。由此看來，硅谷銀行成為第二個雷曼兄弟甚至引發(fā)美國金融海嘯的可能性已經(jīng)顯著下降。6、硅谷銀行事件對美國風(fēng)險投資體系、科技初創(chuàng)企業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，也對與硅谷銀行有聯(lián)系的中國科技型企業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊，但從美國政府新的解決方案來看，后續(xù)直接沖擊較為有限。7、從目前來看，硅谷銀行事件對中國金融市場沖擊非常有限。但對中國的主權(quán)投資者與私人投資者而言，硅谷銀行事件向他們再度提示了大規(guī)模投資美國金融資產(chǎn)可能面臨的市場風(fēng)險。此外，俄烏沖突之后美國政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規(guī)模投資美國金融資產(chǎn)可能面臨的地緣政治風(fēng)險。換言之，通過各種方式以較低成本實現(xiàn)資產(chǎn)多元化，依然是中國投資者面臨的當(dāng)務(wù)之急。
廖群：2023年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡評——經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，2023年1-2月我國經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇。在供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)雙雙反彈，1–2月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長2.4%，比2022年12月反彈1.1個百分點，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更上升5.5%，比2022年12月大幅反彈6.3個百分點。鑒于服務(wù)業(yè)受新冠疫情打擊最大，服務(wù)業(yè)較快復(fù)蘇已在預(yù)期之內(nèi)，但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反彈6.3個百分點至5.5%仍然超出預(yù)期。在需求端，作為三駕馬車的代表性指標(biāo)，1–2月社會商品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和貨物出口總額分別增長3.5%，5.5%和0.9%，比2022年12月高5.3、0.4和0.9個百分點。固定資產(chǎn)投資受新冠疫情的影響相對較小，去年仍保持了一個可觀的增長速度，今年1-2月進(jìn)一步加速，令人安心。社會零售商品總額3.5%的增速仍明顯低于疫情前，但5.3個百分點的反彈應(yīng)屬強(qiáng)勁，說明商品性消費復(fù)蘇形勢良好；服務(wù)性消費形勢從服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的反彈力度來看應(yīng)該更好。由于全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易下行，出口增速延續(xù)了去年11和12月的弱勢，但仍然保持為正，好于先前市場預(yù)期的大幅下滑。明顯復(fù)蘇歸因于我國新冠疫情較預(yù)期更早地進(jìn)入了尾聲。經(jīng)濟(jì)增長的技術(shù)性反彈，即從低谷隨著造成低谷的關(guān)鍵因素消除而產(chǎn)生的反彈出現(xiàn)。從市面情況看，已經(jīng)重現(xiàn)人流涌動和商業(yè)繁榮，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從而出現(xiàn)了上述的復(fù)蘇。1-2月數(shù)據(jù)的反彈主要歸功于2月，2月經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度要比1-2月數(shù)據(jù)顯示的強(qiáng)勁得多。雖然沒有月度GDP統(tǒng)計，上述1-2月供、需兩端的數(shù)據(jù)應(yīng)該對應(yīng)3%以上的GDP增速。進(jìn)入3月后各方面形勢繼續(xù)改善，可以預(yù)期3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈將更加強(qiáng)勁。因而預(yù)計1季度GDP增速在3.5%左右，比先前預(yù)期的高0.5個百分點。進(jìn)入二季度后，新冠疫情可以說已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)的大勢將是從疫情中持續(xù)復(fù)蘇。復(fù)蘇的力度，除了前述技術(shù)性反彈的強(qiáng)度之外，還取決于政策支持的力度和外圍環(huán)境的演變。剛結(jié)束的兩會將2023年GDP增長目標(biāo)定在5%左右，位于市場估計值的下方，偏于謹(jǐn)慎。從政府控制地方與市場沖動和留有余地的角度，是可以理解的，但這并未改變政府今年穩(wěn)增長的決心。相信政府實際爭取的目標(biāo)是5%以上。兩會通過的政府工作報告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)（當(dāng)前階段的穩(wěn)是相對于下行壓力而往上的穩(wěn)）；著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，以消費復(fù)蘇為優(yōu)先，以政府投資帶動全社會投資；積極的財政政策要提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力等，都表明了這一點。尤其是將財政赤字占GDP比重從2.8%提高至3.0%，給出財政政策進(jìn)一步積極的信號，同時，鑒于市場研究表明我國財政政策乘數(shù)在2以上，大大高于發(fā)達(dá)國家的0.7–1.3和發(fā)展中國家的平均值0.5，將實際拉動GDP增速0.4個百分點以上。至于外圍環(huán)境，去年底市場對今年全球經(jīng)濟(jì)前景非常悲觀，認(rèn)為衰退難免。但近幾個月來隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期和我國經(jīng)濟(jì)迅速地走出疫情的陰影，市場預(yù)測已經(jīng)有所變化，國際貨幣基金組織（IMF）在1月的世界經(jīng)濟(jì)展望更新中已將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測從2.7%上調(diào)為2.9%。雖然最近的美國硅谷銀行倒閉事件又給美國和全球經(jīng)濟(jì)增加了新的不確定性，但從目前來看還不至于引發(fā)美國及全球的金融危機(jī)，對于經(jīng)濟(jì)增長的影響也將有限，其導(dǎo)致美聯(lián)儲減慢加息步伐還可能有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。所以今年全球經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該在3%左右。同時可以合理地預(yù)期，以名義值計算的全球貿(mào)易額的增長速度將高于以實際值計算的全球經(jīng)濟(jì)的增長速度，而鑒于中國產(chǎn)品在全球的競爭力，盡管美國打壓和部分企業(yè)從我國外遷，我國出口的增長速度不會低于全球貿(mào)易的增長速度。因而相信今年我國出口增速雖比去年的10.5%顯著減慢，但將保持在正值區(qū)間，為3%以上。基于以上分析，2023年我國經(jīng)濟(jì)從新冠疫情強(qiáng)勁復(fù)蘇是大概率事件。從三駕馬車來看，去年是經(jīng)濟(jì)增長最大拖累的消費將是最大的復(fù)蘇動力。預(yù)計社會零售總額將增長9.0%以上；固定資產(chǎn)投資增長6.0%以上；貨物出口增長3%以上。至于季度態(tài)勢，由于去年基數(shù)的不同，預(yù)計1、2、3和4季度GDP分別增長3.0%、8.5%、5.5%和6.5%以上。
