內(nèi)容提要
——愉悅資本劉二海:現(xiàn)在是VC投資的黃金窗口期;新能源不會再投乘用車,但商用車還有機會。
——長城證券首席宏觀分析師蔣飛:制造業(yè)PMI略有回升,政策組合拳已在路上。
劉二海:現(xiàn)在是VC投資的黃金窗口期;新能源不會再投乘用車,但商用車還有機會
“過去的這一兩年,包括現(xiàn)在,其實是‘VC時刻’,或者說VC投資的黃金窗口期?!?/span>
在一波從業(yè)者感慨“VC時代已經(jīng)結(jié)束”的當下,劉二海卻斬釘截鐵地說道。在他看來,如果一個賽道成為幾乎所有人的共識,比如新能源乘用車賽道,就跟VC沒什么關系了,而是PE們施展身手的時候,所以他總是強調(diào)“非共識”。“現(xiàn)在的投資方向非常分散,就是VC干活的時候了。在紛繁復雜的主題中選擇方向,這是VC展現(xiàn)價值的時代?!?/span>
6月13日,劉二海在愉悅資本北京辦公室接受《財富》(中文版)的獨家專訪時,詳述了他對宏觀形勢的判斷及愉悅資本的投資邏輯,并首次復盤投資瑞幸咖啡背后的商業(yè)思考。
其實新能源汽車也是一個從“非共識”到逐漸有共識的領域。都不用說太早,2019年的時候都沒有人認為新能源一定行。或者說對電動車的發(fā)展,并非大家一直都看好,實際上是從2015年左右到現(xiàn)在,隨著電池的每千瓦時成本下降,同時續(xù)航里程增加,里程焦慮逐漸減弱,還有人開始做混動(車型),這個行業(yè)的發(fā)展才逐漸成為大部分人的共識。
劉二海認為:新能源汽車在中國的發(fā)展,具有極其重要的里程碑意義。因為它的發(fā)展模式是非常成功的,而這個成功一方面來源于國家引導消費端,給消費者補貼,另一方面在于產(chǎn)業(yè)政策引導,企業(yè)家和投資人們利用技術(shù)的進步撬動了這個巨大的行業(yè)。今年一季度中國的汽車出口量甚至超過了日本,以前能想象嗎?不可能的。作為中國的第一大產(chǎn)業(yè),主要靠企業(yè)家精神和民間投資以及政府的產(chǎn)業(yè)扶持政策,走到這個程度,從宏觀的角度,我們應該為此感到高興。
然后我們來看所謂張三李四王五之間的競爭。其實某一個產(chǎn)業(yè)在本國越內(nèi)卷越競爭,在全球范圍內(nèi)就越有優(yōu)勢,這是競爭原理。不管是以前的手機、家電還是現(xiàn)在的汽車、電池,都是在中國很卷的領域,所以在國際上都很有競爭優(yōu)勢。新能源汽車就到了這個階段,至于張三、李四還是王五排第一?其實無所謂,因為無論誰排第一,產(chǎn)業(yè)都是大發(fā)展。企業(yè)的命運只是涉及個別企業(yè)的策略是否正確,當然會有企業(yè)因為競爭激烈受到影響,但市場化本來就是這樣。在競爭中,企業(yè)只能靠效率和靠技術(shù)取勝。
關于競爭,還有一個維度是新能源汽車廠商與傳統(tǒng)汽車廠商之間的競爭。一定會有不少新玩家在未來的汽車版圖中占有非常主導的地位,但老玩家也不會說都被清理掉。同時,開始做新能源汽車的老玩家也不太可能橫掃新玩家,你能橫掃比亞迪和特斯拉嗎?或許你會問,那蔚來理想小鵬能堅持住嗎?但這充其量是個別企業(yè)的問題,整個新勢力們不會輸給老玩家,同時福特們也不會消失,所以它會是個犬牙交錯的一個行當。
過去我分析過很多這樣的行業(yè),比如游戲行業(yè),當年從手游開始興起一批玩家,老的手游玩家包括早年的盛大、騰訊、網(wǎng)易,然后出現(xiàn)樂元素、米哈游,這些玩家們也很厲害,但是并沒有把別人徹底清除掉。確實有老玩家可能慢慢受到一些影響,有新玩家成了大公司,但也不是徹底顛覆性的,或者說新玩家來了,老玩家徹底就沒戲了。汽車也是這樣,不太可能出現(xiàn)新玩家把老玩家徹底轟出去的情況,但有可能有的玩家會落后,從宏觀的角度是這樣的。
至于說這個行業(yè)最大的挑戰(zhàn)是什么?我覺得從行業(yè)上沒有太大的挑戰(zhàn),競爭激烈很正常,不激烈怎么能發(fā)展?如果說這個行業(yè)有人不行了,這也很正常,這么多新能源汽車,怎么可能每家都出來?一定有人會消亡,但是整個行業(yè)毫無疑問已經(jīng)取得了第一階段的領先身位。
當然行業(yè)可能很快面臨第二個階段,首先是別人也開始發(fā)力了,建工廠了,中國公司是不是還有優(yōu)勢?另外國外也有一些政策法規(guī)的限制,比如中國汽車去美國市場應該會受到政策的巨大影響,但是去歐洲、中東、南美未必有這樣的限制。前段時間福特拉著寧德去建廠,表明解決方法之一是跟別人擁抱,或者說是跟本地利益相關者合作,這是我們講的“全球化3.0”的第一條。
其次是,中國公司在競爭中的一個優(yōu)勢是數(shù)字基礎設施的資源。包括自動駕駛以及數(shù)字化的營銷等,中國公司都是領先的,而且成本也有競爭力。再加上中國的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,汽車行業(yè)確實到了大舉進攻出海的時代。
至于行業(yè)內(nèi)部的競爭,都很正常,一定會慢慢有人不行,不管是被合并還是被轉(zhuǎn)讓,都屬于行業(yè)內(nèi)部的整合,行業(yè)本身是往上走的。這也充分證明市場化的力量。另外新能源汽車行業(yè)的發(fā)展還有一個特別重要的意義,就是帶動了電池技術(shù)的發(fā)展,電池技術(shù)是能源問題,而能源又跟碳中和相關,相當于新能源汽車的發(fā)展引領了碳中和的發(fā)展,足見其戰(zhàn)略價值之大。
蔣飛:制造業(yè)PMI略有回升,政策組合拳已在路上——6月PMI點評
結(jié)論:6月份PMI與5月相比并無明顯改善,表明當前我國經(jīng)濟景氣水平偏弱,恢復發(fā)展基礎仍需鞏固。近期國常會強調(diào)要“最大限度發(fā)揮政策綜合效應”。我們認為下半年貨幣寬松可能性仍存,財政政策方面,專項債、政策性金融工具的推出也較可能。其余政策導向也可重點關注后續(xù)國常會與政治局會議等。
數(shù)據(jù):6月份,制造業(yè)PMI為49.0%,前值48.8%。其中生產(chǎn)指數(shù)為50.3%,前值49.6%,新訂單指數(shù)為48.6%,前值48.3%,其中新出口訂單指數(shù)為46.4%,前值47.2%。
非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.2%,前值54.5%。其中建筑業(yè)商務活動指數(shù)為55.7%,前值58.2%;服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.8%,前值53.8%。
要點:制造業(yè)略有回升但仍在收縮。需求端看,6月份與4、5月特點一致,內(nèi)生動力不足,出口壓力加大。新出口訂單連續(xù)三個月在收縮區(qū)間下降,或預示出口壓力仍在加大;而地產(chǎn)銷售深度調(diào)整、政府債融資金額也不及過去兩年同期,內(nèi)需指標依然偏弱。生產(chǎn)端看,產(chǎn)能釋放仍受抑制,不同規(guī)模企業(yè)景氣分化。大型企業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn),而小企業(yè)生產(chǎn)壓力仍在加大。價格與庫存端看,價格仍在下滑,產(chǎn)成品主動去庫仍在繼續(xù)。我們結(jié)合產(chǎn)出缺口、M1和國際大宗商品價格等領先指標,判斷下半年PPI 同比可能還會再創(chuàng)新低,即使四季度見底回升,大概率也是底部盤整。
非制造業(yè)雖在擴張期間但持續(xù)回落,服務業(yè)恢復性增長放緩,建筑業(yè)景氣水平也低于往年同期水平。我們認為居民出行半徑擴大對服務業(yè)的邊際貢獻可能將逐漸減弱;基建投資增速可能仍將下滑,地產(chǎn)投資與新開工也不樂觀。
對于政策導向,6月17日國常會強調(diào)“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施,同時加強政策措施的儲備,最大限度發(fā)揮政策綜合效應”。6月中旬,政策利率(7天逆回購、MLF)已相繼調(diào)降10BP。6月29日國常會提到“要打好政策組合拳,促進家居消費的政策要與老舊小區(qū)改造等協(xié)同發(fā)力,形成促消費的合力。”往后看,我們在《下半年國內(nèi)經(jīng)濟展望》預計下半年整體貨幣寬松(例如降息)的可能性也仍然存在。對于財政政策,三季度可關注地方專項債加快發(fā)行使用和政策性開發(fā)性金融工具的推出。其余政策導向也可重點關注后續(xù)國常會與政治局會議等。
生產(chǎn):大企業(yè)帶動PMI生產(chǎn)回升,小企業(yè)生產(chǎn)仍在收縮
6月份PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.7個百分點至50.3%,重新進入擴張區(qū)間,表明制造業(yè)生產(chǎn)活動有所加快,不過與往年同期對比來看,6月份PMI生產(chǎn)指數(shù)偏低。今年前5月工業(yè)企業(yè)利潤同比-18.8%,仍在筑底階段,對制造業(yè)生產(chǎn)也形成一定壓力。
生產(chǎn)指數(shù)分企業(yè)規(guī)???,大中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均回升,值得關注的是小企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。大型、中型企業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)分別從上月50.1%和48%回升至52.7%和50.2%,位于擴張區(qū)間,對PMI拉動作用較明顯,而小企業(yè)景氣水平繼續(xù)回落2.2個百分點至45.7%,小企業(yè)生產(chǎn)景氣水平已經(jīng)連續(xù)4個月下行。分行業(yè)來看,部分行業(yè)景氣度持續(xù)擴張,但仍有部分中上游行業(yè)生產(chǎn)活動放緩。統(tǒng)計局指出,汽車、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材、計算機通信電子設備等行業(yè)兩個指數(shù)均位于擴張區(qū)間,產(chǎn)需釋放較快。
供應商配送時間維持平穩(wěn),6月份制造業(yè)供應商配送時間指數(shù)為50.4%,環(huán)比下滑0.1個百分點,非制造業(yè)供應商配送時間指數(shù)維持在51.9%,均在擴張區(qū)間,表明當前各行業(yè)物流配送時間大致維持穩(wěn)定。6月份(剔除端午節(jié)當周)全國高速公路貨車周通行量5170萬輛,與5月份基本位于同一水平。